金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé1dm等于多少cm 1dm等于多少m)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，31dm等于多少cm 1dm等于多少m月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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