2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设(shè)备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成(chéng)本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营(yíng)规模(mó)不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下(xià)的(de)涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业不(bù)同板块的(de)毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货(huò)周转速(sù)度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生(shēng)怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是(shì)环(huán)比还谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季(jì)度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局(jú)面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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