来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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