5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？王宝强学历，王宝强不是84年的吗ong>

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准王宝强学历，王宝强不是84年的吗备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。