原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份(f台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁èn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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