2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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