原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)钟南山为什么被说成钟百亿持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，钟南山为什么被说成钟百亿并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(钟南山为什么被说成钟百亿yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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