金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近半夜被C醒是一种什么样的感受日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重半夜被C醒是一种什么样的感受庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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