事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zh水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样ì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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