公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(s润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素hǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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