金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了(le)100万水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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