2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债(zhài本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句)券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xín本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句g)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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