来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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