金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐)投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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