来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天de)来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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