2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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