文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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