近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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