值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pá衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗i)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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