时值(zhí)2022年锂价(jià)暴涨，A股(gǔ)钠电炒作如日中天之(zhī)际(jì)，传艺科技于去年6月22日晚间(jiān)高(gāo)调宣(xuān)布(bù)入局。彼时(shí)的公告(gào)显示，公(gōng)司(sī)拟投(tóu)资3000万元通过全资(zī)子公司(sī)江苏智纬电子(zi)科(kē)技有限(xiàn)公司（以下(xià)简(jiǎn)称“智纬(wěi)电(diàn)子”） 同(tóng)海盈(yíng)汇鑫企业(yè)、自然(rán)人杨磊和杨(yáng)崇义合作设立(lì)控股(gǔ)孙公司江苏传艺钠(nà)电科技有限公司（公司(sī)持股75％，以(yǐ)下简称(chēng)“传艺钠电”）。

　　公(gōng)告出(chū)，传艺科技旋即涨停，当日盘后公司迫不(bù)及(jí)待召开(kāi)电话会议，向(xiàng)合计64名分析师和个人投资者披露跨界钠电的各(gè)种细节。根据规划，传(chuán)艺(yì)科技钠电池项目中试线2022年投(tóu)产，一期2GWh的产能2023年投(tóu)产，二(èr)期计划新建8GWh的(de)产能。

　　撂下电话，股价更加疯涨。加上6月23日的涨停(tíng)，传艺科技宣(xuān)布跨界后一口气收(shōu)出7个涨停板，市(shì)值快速(sù)实现翻倍。

　　传艺科技日K线图，来(lái)源：wind

　　有了钠电消息催(cuī)涨股价的(de)前车在前，传艺(yì)科(kē)技(jì)开始有意无意地(dì)“主动(dòng)”披露(lù)钠(nà)电项目(mù)进展，而公司股价也往往(wǎng)在公告披露后录得(dé)大(dà)幅上涨。去年12月5日盘中(zhōng)，公司股价一度摸高至54.44元/股(gǔ)，相较于(yú)跨(kuà)界钠电池前10元/股左右的温吞(tūn)股价，不到半年的时间已翻了(le)逾(yú)5倍。

　　但此后，公司股价开始掉头向下，无论其如(rú)何发布“利好”消息(xī)，股(gǔ)价(jià)也再难掀(xiān)大风浪，反而随着时间的推移，迅(xùn)速回落(luò)。截至4月(yuè)20日收盘(pán)，报28.14元/股，4个多(duō)月时间(jiān)已经较高点腰斩。

　　值得(dé)一提的(de)是，由于在2022年6月23日盘后(hòu)，公司迫切召(zhào)开电话会并在(zài)《投资(zī)者关(guān)系活(huó)动记录表(biǎo)》中对外发布钠电(diàn)池(chí)业务未来规划、技术(shù)水平(píng)等涉及公(gōng)司经营的重(zhòng)大信息，但直至(zhì)2022年7月9日才正式通(tōng)过(guò)《关于对深圳(zhèn)证券交易所关注函回复(fù)的(de)公告》补充披露相关事项，传艺科技(jì)及公司董事长兼(jiān)总经(jīng)理邹伟民、时(shí)任(rèn)董秘许小(xiǎo)丽还(hái)遭(zāo)深交所通报批评(píng)。

　　产(chǎn)能“大跃进”，钱从(cóng)哪里来？

　　回(huí)看(kàn)传艺科技(jì)股价(jià)“过(guò)山车”式上下，背后(hòu)纵有游(yóu)资推波助澜，但归根结底(dǐ)还是其(qí)资(zī)金(jīn)有(yǒu)限与钠电产能规划“大跃进”不匹配无法让市场(chǎng)信服造成的(de)。

　　根据公司定增预案，钠电池二期5.5GWh项目建成后，公司产能(néng)将(jiāng)达到(dào)10GWh。而根据公司此前对(duì)交易所回(huí)复函和2023年度定增预案，公司规划的10GWh钠电池项目的投资成本约54亿元。其中(zhōng)，土地购置及厂(chǎng)房成本约4亿元(yuán)，10GWh产能需(xū)投入的装修及设备成本约(yuē)50亿元(yuán)。

　　实(shí)际(jì)上，传艺科技规(guī)划的钠(nà)电产能(néng)远不(bù)止这公告(gào)出来的10GWh。据(jù)传艺钠(nà)电官微(wēi)消息，公司(sī)董事(shì)长邹伟民(mín)4月16日在公开(kāi)场合演讲时提到，“2022年7月(yuè)，公司(sī)决定，发挥(huī)资(zī)金优势，投资50亿元，新(xīn)征410亩(mǔ)土(tǔ)地，用30个月的时(shí)间，新上(shàng)钠离子电池全供(gōng)应链项目，逐步形成年产3万(wàn)吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠(nà)离子电池、15万吨(dūn)电解液的生(shēng)产(chǎn)能力(lì)；2022年(nián)10底，中试线已经竣(jùn)工投产(chǎn)；目前，4.5GWh量产线(xiàn)已经开始试(shì)产(chǎn)试销，6月底有望批(pī)量生产。”

　　邹(zōu)伟民公开演讲时提到的钠电产能(néng)规划，来源：传艺钠电官微

　　若按邹(zōu)伟民的(de)说(shuō)法，传艺科技在上述的54亿元资金外(wài)，还需(xū)要更多资(zī)金(jīn)，仅另外8GWh钠电池就需要40亿(yì)元的投(tóu)入(rù)。

　　但现实是，传艺科技(jì)主营式微，年赚1亿元(yuán)的盈(yíng)利水平(píng)显然难以(yǐ)撬(qiào)动动辄几(jǐ)十亿的项目。

　　传艺科技主(zhǔ)营输入类设备和印(yìn)制电路(lù)板（PCB）两大类消费电子零组(zǔ)件，具体包括笔记(jì)本/台式机(jī)电脑(nǎo)键(jiàn)盘、触控模(mó)组(zǔ)和鼠(shǔ)标等输入类设备及通讯用板、消费(fèi)电子、计(jì)算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市(shì)以(yǐ)来公司(sī)经营规(guī)模不断扩大，营收从2017年的(de)6.69亿元起步(bù)，逐年递(dì)增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但(dàn)盈(yíng)利并(bìng)未同(tóng)步，上市当年公司归母净利润就下滑13.60％，只有7776.63万元(yuán)。之后随着行业式微，公司盈利水(shuǐ)平起起伏伏，到(dào)2022年(nián)也仅1.15亿元，相较于(yú)2017年(nián)仅增长了(le)47.90％。而早在三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗(zài)2016年，公司(sī)盈利就(jiù)已经达到(dào)了9000万(wàn)元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增长乏力(lì)可(kě)见一斑。

　　传艺(yì)科技业绩变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账(zhàng)上的(de)资金也并不宽裕。2022年，公司经(jīng)营活(huó)动(dòng)产(chǎn)生的(de)现(xiàn)金(jīn)流量净额(é)4.46亿元；截至去年(nián)末，公司货币资金仅2.87亿(yì)元，短(duǎn)期借款8.41亿(yì)元；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年半(bàn)内要拿出54亿元乃至94亿元以上的资金投资钠电(diàn)，钱从哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日给深交(jiāo)所的回函中(zhōng)，传艺(yì)科技曾详细披露(lù)过2GWh项目资金来(lái)源：截至2022三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗年5月31日，公司可用于钠(nà)离子(zi)电池项(xiàng)目的自有资(zī)金仅1.61亿元，银(yín)行授信未使用(yòng)额度10.27亿元，足见(jiàn)其(qí)在(zài)投资钠电(diàn)项目时自有资金(jīn)的“捉襟见肘”。

　　来源：传(chuán)艺科技给深交所的回函

　　很明显，一开始规划的一期(qī)2GWh产(chǎn)能，传艺科技就是准备(bèi)靠银行贷(dài)款解决。后(hòu)一期产能(néng)增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右(yòu)，同样仰仗银行(xíng)贷款。今年3月(yuè)30日公司公告称，传艺(yì)科技及子公司拟向(xiàng)工商(shāng)银行、农业银(yín)行等(děng)组成(chéng)的联合(hé)银(yín)团申请(qǐng)不(bù)超过20亿元的项目(mù)贷款，用于公(gōng)司(sī)钠电池项目。根(gēn)据最新的调研记录，“截至目前，牵头银行已审批通过(guò)，参(cān)团银行处于正(zhèng)常的审批流程中。”

　　一期靠贷款，二期谋(móu)定增。今年3月30日，公司披(pī)露《2023年度向(xiàng)特定(dìng)对象发(fā)行股票预案》，拟募(mù)资不超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠电(diàn)池(chí)制(zhì)造二(èr)期项目，剩余6亿元(yuán)补(bǔ)流。

　　根据(jù)测(cè)算，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了(le)定增(zēng)的24亿(yì)元外，还有(yǒu)3.47亿(yì)元的缺口。而为补这部分(fēn)缺口，传艺(yì)科技甚至将2020年定增(zēng)募投资金中的1.75亿元(yuán)变(biàn)更(gèng)用于(yú)该项目。

　　简(jiǎn)单加(jiā)总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电(diàn)项目只能依赖融资。至(zhì)于(yú)上述邹伟民公开演讲时提到(dào)的(de)另外8GWh的项目资(zī)金来源，钛媒体APP向公司求证，但截至发稿，仍(réng)未(wèi)获回复。

　　锂价暴(bào)跌(diē)，钠电还有优势吗？

　　“今年销售不低于10亿元(yuán)，整个钠电(diàn)池全供应(yīng)链项目计划到2024年末全(quán)部竣工投产，达产达效后(hòu)，可实现年(nián)销售250亿(yì)元。”若传艺科技的钠电项目(mù)真如(rú)邹(zōu)伟民在(zài)近日的演讲中所(suǒ)言(yán)照进(jìn)现实，几年后公(gōng)司营(yíng)收将在(zài)当前基础上翻(fān)十几倍。但近来腰斩的股价(jià)显示(shì)，市场(chǎng)对这个故事并不再买账(zhàng)，除了资(zī)金实(shí)力(lì)有限公司外，核心还在其大干快上后产能(néng)如何(hé)消(xiāo)化的问题。

　　毕(bì)竟，在钠电池(chí)商业化元(yuán)年的2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅(yǎ)迪(dí)等诸(zhū)多(duō)巨头在(zài)内，已纷纷(fēn)发产品(pǐn)、量产并大建(jiàn)产能，竞争者初露威(wēi)胁，赛(sài)道已然(rán)开始拥挤(jǐ)。

　　尽管就披(pī)露的参数和性能来看，传艺(yì)钠电的(de)钠电池与巨头们不相上(shàng)下，但宁德时代落地奇瑞车型、华语(yǔ)新能源配套雅(yǎ)迪(dí)极钠(nà)S9等表明，大佬们已经(jīng)走在前面，率先在两(liǎng)轮电动车(chē)和低速电动车(chē)领域实现装车应用。而(ér)传艺科技除了在岁(suì)末年(nián)初公告与中祥(xiáng)航(háng)业、江苏新能(néng)源、德博新能源签订项目合(hé)作或战(zhàn)略合(hé)作(zuò)协议(yì)外，并未官宣重点客户。

　　每每有投资(zī)者问及客户情况时，公司都以“目(mù)前(qián)订单下(xià)游运用(yòng)覆(fù)盖储能(néng)、低速电动(dòng)车及电动(dòng)工(gōng)具等多个(gè)领域”“公司钠离子电池(chí)送样后客户的反馈普遍较为良好(hǎo)，并(bìng)已与多名(míng)客户签订了销售订单”“公司(sī)已与多家知名两轮电动车品牌开(kāi)展(zhǎn)送样和合作(zuò)意(yì)向(xiàng)洽谈等工(gōng)作”等进行回复。至(zhì)于具体的客户名称(chēng)和订单金(jīn)额，一(yī)直语(yǔ)焉不详。

　　且2023年，钠电池产能落(luò)地正数倍(bèi)级增(zēng)长。上海(hǎi)钢联新(xīn)能源(yuán)事业(yè)部钠电池分析(xī)师汪(wāng)奇告(gào)诉钛媒体APP，2022年钠(nà)电池项目(mù)落地产能有(yǒu)3GWh左右(yòu)，预计2023年(nián)落地(dì)产(chǎn)能(néng)将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新(xīn)发(fā)布数据则称，到2023年底(dǐ)，预计(jì)钠(nà)电池产能(néng)将(jiāng)增加至21GWh。无(wú)论是(shì)哪种预测，今年(nián)钠电池(chí)落地产能大幅增加已可预见。

　　“参考锂(lǐ)电池行(xíng)业(yè)产能利用率，钠电(diàn)池落(luò)地的产能中可以实现装机的在4-5GWh左(zuǒ)右，而铅酸电池(chí)的市(shì)场(chǎng)规模(mó)接近40GWh。前期用于两轮车的(de)钠电池(chí)不到5％，后(hòu)面(miàn)成本降下来(lái)才会有较大比例(lì)的替代。”汪(wāng)奇认为，今年钠电池只会(huì)小(xiǎo)批量应用到(dào)多元(yuán)化场景。

　　然传艺科技却(què)十分自(zì)信，其在(zài)调研记录中预测(cè)，预计2023年公(gōng)司实际(jì)出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当于其占(zhàn)去了2023年钠电池市场的(de)绝大(dà)部分(fēn)份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资者关系活动记(jì)录表

　　需要注意的(de)是，沉寂多年的钠电池(chí)是在(zài)此前锂价飙涨的背景下作为“替代”而被推到台前(qián)的，去年底以来，碳酸(suān)锂价格持续下行，4月20日电(diàn)碳价(jià)格均价已(yǐ)经跌至18万元/吨。一时间，锂(lǐ)价持续下跌会否影响钠电(diàn)池商业化进程的讨论(lùn)甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高近(jìn)日(rì)就表示：“钠(nà)电池能够起到对锂电池的平衡作用，平衡锂(lǐ)价，保证锂资(zī)源的供应安全，不太可(kě)能成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)。锂价一便(biàn)宜，就(jiù)会让钠(nà)离子的发(fā)展陷入(rù)被动。”但他也强调，“钠离子技(jì)术一定要发展，因为它是锂离子电池(chí)的一个有益(yì)的补充(chōng)。”

　　汪奇称，锂电和钠(nà)电建(jiàn)设成本(běn)接近，目前三元钠电量产(chǎn)的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其(qí)进一(yī)步向(xiàng)钛媒体APP分析，“钠离子电池性能比较接(jiē)近磷(lín)酸铁锂电(diàn)池，高能量密度的也接近三元523电池。目前电碳价格(gé)下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅(fú)下降40％以(yǐ)上，所(suǒ)以(yǐ)目前已经(jīng)和钠电池成本基本相当；而(ér)由于锂(lǐ)原料价格大幅下降，目前铁(tiě)锂和锰酸锂(lǐ)等(děng)电池成本已经优(yōu)于钠电(diàn)池(chí)。今年碳酸(suān)锂价(jià)格在20万(wàn)以下时，锂电(diàn)池对钠电(diàn)池有明(míng)显优势。”

　　当然，市场普(pǔ)遍认为钠电(diàn)池还有降本的空间。兴储世纪总裁助理刘继茂就告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“待(dài)产业链完善后，规模量产后钠离子电池正、负极材料价格可降至5万元(yuán)/吨(dūn)甚至以下，钠离子电(diàn)池(chí)的理论BOM成本将低(dī)至0.40元(yuán)/Wh。长期来(lái)看碳酸(suān)锂存在降价可能，但只要碳酸锂价格(gé)高于15万元/吨，钠离子电池的成本优势(shì)就(jiù)依然存在，并且随着技术不断发展、产业不断(duàn)成熟，钠离子电(diàn)池的降本空间有(yǒu)望进一步打开，该(gāi)成本临界点仍有进(jìn)一(yī)步下探(tàn)的可(kě)能。”

　　汪(wāng)奇也称，明年钠电产业规模化完成后(hòu)，能和锂离子电池的成本拉(lā)开差(chà)距，接近铅酸电池(chí)的成本(běn)。但能(néng)量密度的限(xiàn)制，使(shǐ)得碳酸锂(lǐ)价(jià)格在(zài)15万以上时，成熟后的钠离子(zi)电池有一定优势(shì)；碳(tàn)酸锂价格在10万左(zuǒ)右及以下时，钠离(lí)子电池(chí)在动(dòng)力领域优势较小。

　　钛媒体APP注意(yì)到，包括传(chuán)艺科技在内(nèi)，诸多入局钠电(diàn)池的企业都(dōu)言(yán)锂(lǐ)价(jià)下(xià)跌无碍钠(nà)电(diàn)池商(shāng)业(yè)化进程。但随着锂价(jià)持续下降(jiàng)，钠电(diàn)池利润率(lǜ)下(xià)降或也(yě)是必然(rán)的。

　　以传艺科技为例，其在1月9日的调研记录中曾表(biǎo)示，公(gōng)司钠电(diàn)池定价主要根据(jù)碳酸锂的价格，一般给到(dào)客户的(de)价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价(jià)会(huì)随碳酸锂价格波(bō)动(dòng)而波动(dòng)。

　　缺乏长远投(tóu)资定力 过往项目频频(pín)“跳票”

　　资金和产(chǎn)能消(xiāo)化之外(wài)，市(shì)场还担忧传(chuán)艺(yì)科技项目(mù)投资的(de)定(dìng)力。

　　尽管公司对进军钠电领域雄(xióng)心勃勃，然而(ér)钛(tài)媒体APP梳理其过往投资履历发现，传(chuán)艺科技(jì)在投资上缺乏长远定力，临(lín)时“跳票”甚至终止募(mù)投计(jì)划可谓“家常便饭”。

　　2017年(nián)4月，传艺科技IPO募资4.81亿元，其中将2.98亿元(yuán)投向FPC生产项(xiàng)目(mù)，9418.08万元投向薄膜线路板生产线(xiàn)技改并扩产项目。然2018年(nián)4月公司就(jiù)变更募资(zī)用途，将(jiāng)FPC生产(chǎn)项(xiàng)目未用的资金1.20亿元和1.04亿元分别用于3D玻璃面板生产(chǎn)项目、轻薄型键盘(pán)生产(chǎn)项(xiàng)目(mù)，已经使用(yòng)了7737.67万元(yuán)募资(zī)的FPC生产项目则被终止(zhǐ)。

　　2019年8月(yuè)，又将薄膜线路板生产线(xiàn)技改并(bìng)扩(kuò)产(chǎn)项目的(de)实(shí)施地(dì)点从一厂搬迁(qiān)至(zhì)二(èr)厂；2021年(nián)6月，再将该项目的实(shí)施(shī)地点(diǎn)变更为重庆市合(hé)川区工业园区核心区(qū)高阳路30号，实(shí)施主(zhǔ)体则从传艺科技(jì)变为全资子公司重庆(qìng)营(yíng)志。

　　2020年12月，IPO募投(tóu)项目则再生变。公(gōng)司终(zhōng)止实施3D玻(bō)璃面板生产项目（已投入(rù)募资7445.13万元(yuán)），并(bìng)将该项目剩余(yú)资金(jīn)全部投(tóu)入轻(qīng)薄型键盘生产(chǎn)项目的(de)建设(shè)，并将后者的产能从(cóng)1600万台提升至2240万(wàn)台。

　　2020年8月(yuè)，传艺科技再融资，定增募资6亿元，其中(zhōng)的4.20亿元用(yòng)于年(nián)产18万平方(fāng)米中高端印(yìn)制电路(lù)板建设项目。但次年6月(yuè)，公司将该项目中的SMT工序(xù)实施地(dì)点由江苏省高邮市经开区(qū)凌(líng)波路(lù)33号改建至江苏省高邮市经开(kāi)区凌波路49号(hào)的闲置厂房；2023年3月(yuè)，传(chuán)艺(yì)科技再“变卦”，又将该项目剩(shèng)余募资(zī)（已投入募资2.41亿元）1.75亿(yì)元(yuán)变(biàn)更(gèng)用于投入“钠离(lí)子电池制造(zào)二期5.5GWh项(xiàng)目(mù)”。

　　频(pín)频(pín)变更募投(tóu)计划的地点、资(zī)金乃至项目(mù)，直接(jiē)的后果就是原(yuán)有的投入打(dǎ)水飘、投(tóu)资效率低下以及建成项(xiàng)目实(shí)际效益与(yǔ)预计天差地(dì)别。

　　根据招(zhāo)股(gǔ)书，薄膜(mó)线路板(bǎn)生产线技改并(bìng)扩产项(xiàng)目建设(shè)期(qī)仅12个(gè)月(yuè)，达(dá)产年可实现销售收(shōu)入2.24亿元。定期(qī)报告显示，2018年6月30日，该项目就已(yǐ)经建(jiàn)成。但2019年-2022年，该项目(mù)的效益分别仅283.41万元(yuán)、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增(zēng)方案，年(nián)产18万平(píng)方米中高端(duān)印制电路(lù)板建设项目(mù)建设期也仅12个月，预计(jì)达产年实现营收7.48亿元，项目净(jìng)利润1.31亿元。然两年多时间过去了，截至2022年12月31日，该项(xiàng)目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分别(bié)为-1091.61万(wàn)元、2300.17万元，与当(dāng)初(chū)的预(yù)期相去甚(shèn)远。

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