来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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