事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ng>。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhè87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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