金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百德国有多大面积，德国相当于中国哪个省分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē德国有多大面积，德国相当于中国哪个省)段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局德国有多大面积，德国相当于中国哪个省部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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