大家周末(mò)好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期(qī)值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和(hé)能源后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约(yuē)交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交易(yì)员们(men)现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计(jì)基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化(huà)。期货日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品种无(wú)论是(shì)下(xià)跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源危机在(zài)期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速(sù)持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的(de)成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国(guó)内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤的(de)边(biān)际(jì)到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师刘(liú)书(shū)源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的(de)情况(kuàng)下，市场可(kě)流(liú)通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的(de)影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品的(de)需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货(huò)价格不断创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分地(dì)区(qū)现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业(yè)整体(tǐ)利(lì)润并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大(dà)投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强(qiáng)势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货(huò)分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前(qián)景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服数下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格(g五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服é)上限的行为都对(duì)于(yú)油价(jià)起(qǐ)到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国(guó)即将进(jìn)入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油(yóu)库存超预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大(dà)幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油(yóu)库(kù)存均出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏观层面的(de)不(bù)确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受度提升，预计6五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本的加工利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入(rù)兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无(wú)弹性的(de)原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的(de)小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生(shēng)，二(èr)季度起的(de)基准(zhǔn)去库预(yù)期仍(réng)将为原(yuán)油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之(zhī)前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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