大家周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队(duì)进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下(xià)令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了(le)催(cuī)泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易(yì)商周五加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的(de)可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们(men)预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在期货市(shì)场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到(dào)中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的(de)边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷qíng)况下供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环(huán)节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面(mià我国最穷的5个城市，哪一个省最穷n)无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情(qíng)持续(xù)低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的(de)影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复(fù)情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前(qián)景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对(duì)于(yú)油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅(fú)下(xià)降，主要源(yuán)自原(yuán)油进(jìn)口的大幅(fú)下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产不(bù)及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平衡(héng)表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的(de)不(bù)确定性仍然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能(néng)源部(bù)长再次(cì)对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料(liào)价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是(shì)成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本(běn)端(duān)强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现(xiàn)减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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