来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述(shù)。对于政策的(de)要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译电桩、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的(d蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译e)风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的(de)经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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