美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数佛系心态是什么意思为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政佛系心态是什么意思策(cè)，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑天佛系心态是什么意思鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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