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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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