金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái脱销什么意思啊，什么叫做脱销)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)脱销什么意思啊，什么叫做脱销位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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