近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家主权中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(quán)财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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