2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(l怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义iào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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