4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(l淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀íng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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