5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业(太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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