来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯trong>“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯社(shè)会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力(lì)和激发经聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯营主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改(gǎi)革化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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