文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市ng>正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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