5月23日，医药股开盘拉升，复(fù)星医药(yào)、科(kē)伦(lún)药业(yè)涨超2％，恒瑞医(yī)药、药明(míng)康(kāng)德、智飞生(shēng)物、沃森生物、长(zhǎng)春高新等涨超1％。

　　医药(yào)板块今年以来持(chí)续处于(yú)低位(wèi)水(shuǐ)平，具有较(jiào)大(dà)吸引力。截至5月(yuè)23日，医药生物行业(yè)估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史较低(dī)分位(wèi)数水平(píng)。

　　在AI、中特估主题行情逐渐熄火后，医药板(bǎn)块作(zuò)为(wèi)老赛道是否能有反弹行情？在后疫(yì)情时代，医药板块是(shì)否(fǒu)还(hái)有新的(de)业绩驱动因素？本文将详细解析。

　　01

　　基本面持(chí)续改善

　　医药行(xíng)业复(fù)苏确定性(xìng)很强

　　疫(yì)情(qíng)在2023年(nián)第一季度的影(yǐng)响将会逐(zhú)步消退，医药行业的(de)基本面正继(jì)续得到改善。

　　2023年一季度，医药板块(kuài)（创(chuàng)新(xīn)药除外）营收同比+2.13％，归母净(jìng)利润同比(bǐ)-26.98％，与2022年的增速相比，收入(rù)增(zēng)速下滑(huá)14.17 pct，利(lì)润增速(sù)下(xià)滑58.11 pct，从估值(zhí)角度来看(kàn)，在2023年一季度，医药板块（创新药除外）存(cún)在(zài)一定的估值(zhí)修复，市盈率（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍提升至2023一季度(dù)的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板块的营收(shōu)与去(qù)年同期相比增加了6.56％，研发总支出的(de)增速达到了+15.25％，研发支出占收入的(de)比例达(dá)到了38.07％，与2022年第一(yī)季度相(xiāng)比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从2022第一季度的8.84倍恢复到了2023第一季度的(de)15.45倍。

　　从医药行(xíng)业的经营数据来看，除(chú)去(qù)创新药和疫情受(shòu)益细分领域，医(yī)药板块中具有较好(hǎo)成长能力的低估值板块有原料(liào)药、医疗设(shè)备(bèi)、血制品、药店。

　　相较于许多创(chuàng)新药、器械企业(yè)的产品销售前(qián)景，国内(nèi)市场仍(réng)未(wèi)达到预(yù)期(qī)，原因在(zài)于近几年来，由于老龄化(huà)，国(guó)内医保支出(chū)并未(wèi)增加太多，增速中(zhōng)的增(zēng)量大部分都被用于(yú)疫情(qíng)相关行业。

　　这也是为(wèi)什么，国内的医疗(liáo)行业(yè)，增长(zhǎng)速度并不快。首先(xiān)，结构性的分化是非常明显的(de)，传(chuán)统药企(qǐ)必须要给创(chuàng)新留出空(kōng)间，比(bǐ)如在过去的三(sān)年中，港股(gǔ)创(chuàng)新药企的年化(huà)营收增速高(gāo)达70％。对本土医药(yào)企业而言，要实现高速发展(zhǎn)，必须要双管齐下(xià)，在本土市场之外拓(tuò)展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基建仍是

　　医药投资(zī)的胜负(fù)手

　　目前在总需(xū)求复苏不及预期的背景下，医(yī)药板块中(zhōng)有刚性需求的新基建板块(kuài)或(huò)是(shì)最(zuì)具(jù)有确定性的领域之一(yī)，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)或(huò)仍(réng)是今(jīn)年(nián)医药投(tóu)资的胜(shèng)负手。

　　我国继续推(tuī)进优(yōu)质(zhì)医疗资(zī)源扩容(róng)下(xià)沉(chén)、区域平衡分布(bù)，医疗新基建再获(huò)政策(cè)扶持(chí)。4月(yuè)13日(rì)，国家卫生健康委员会召开新(xīn)闻发布会，重点介绍优(yōu)质(zhì)医疗资源下移、区域(yù)平(píng)衡布(bù)局(jú)。县(xiàn)医院作为(wèi)县级(jí)医疗卫生服务网络(luò)的龙头，连(lián)接着城乡卫(wèi)生服务体(tǐ)系。长(zhǎng)期以来，国家卫生(shēng)健康委通过开展三(sān)级(jí)医(yī)院对口帮扶等方(fāng)式(shì)，引(yǐn)导优质医疗(liáo)资(zī)源下移，不断提(tí)高(gāo)县(xiàn)级医(yī)院(yuàn)的综合实力。

　　今后，继续推进人才、技(jì)术(shù)、管理的下(xià)移，通过城(chéng)市三(sān)级医院的对(duì)口支援，托管，建立医(yī)联(lián)体，远程医疗等多种形式，满足县域居(jū)民的基本医疗卫生需(xū)求，为(wèi)普通(tōng)疾(jí)病在(zài)市县范围内解决奠定坚(jiān)实的基础。

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　　可发现与医疗成像器材、生命信息设备和(hé)心血管耗材相关的板块将会有较大(dà)的(de)发展(zhǎn)空(kōng)间。其中的个股有：联影(yǐng)医疗(liáo)、万东医疗(liáo)、奕瑞(ruì)科技、乐(lè)普(pǔ)医疗、心脉医疗(liáo)、海尔生物。

　　医改政策(cè)频频出台，医疗器械市场持(chí)续(xù)扩张。随着(zhe)国家继(jì)续支持(chí)优质(zhì)医疗(liáo)资源扩容下沉(chén)的(de)政(zhèng)策，在未来(lái)，医(yī)疗卫生资源的分布(bù)将会得到(dào)优化，促(cù)进更多优质的(de)医(yī)疗资源向下扩容，释放更多中(zhōng)、基层医疗(liáo)机构的采购(gòu)需求(qiú)。

　　在国家(jiā)“十四(sì)五(wǔ)”规划中提出要加强医疗卫(wèi)生(shēng)领域的基础(chǔ)设施建设的(de)背(bèi)景下，预计(jì)医疗器械(xiè)采(cǎi)购将更加宽松，这将推动医疗器械市(shì)场的快速(sù)发(fā)展。在政(zhèng)策推动下，国产品牌有望凭借高性价比的优势加速进入医院，长期而言，随着多项政策支持的持续加强(qiáng)，国产替代将逐(zhú)步加速(sù)，相关大(dà)型医疗器械的龙头厂商(shāng)将会抓住(zhù)放量的机会，实(shí)现快(kuài)速(sù)发展。

　　华富(fù)证券建议关(guān)注国内(nèi)高端医疗设备(bèi)的龙头(tóu)企(qǐ)业(yè)：迈瑞医疗、联(lián)影医疗、澳华内镜、开立医(yī)疗、海泰新光。这些企业具(jù)有较好的产(chǎn)品性能、较好的渠道和较强的研发能力。

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