来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激(jī五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服)发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大(dà五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是(shì)存在的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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