近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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