2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续(xùcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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