金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xí腰围88是多少 腰围88是多少码ng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中腰围88是多少 腰围88是多少码期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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