文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前已婚女性英文称呼，女性英文称呼还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(z已婚女性英文称呼，女性英文称呼hài)券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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