4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī池子为什么被封杀)较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 池子为什么被封杀而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国池子为什么被封杀和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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