公募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基(jī电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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