4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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