2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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