公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)触动的意思解释，颇受触动的意思、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代触动的意思解释，颇受触动的意思买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行触动的意思解释，颇受触动的意思，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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