4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月作家许地山简介，许地山简介资料(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。作家许地山简介，许地山简介资料4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)202作家许地山简介，许地山简介资料2年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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