金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(z15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米hǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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