美(měi)国(guó)债i务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(ichè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本(běn)流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异军突(tū)起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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