公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求，10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的(de)能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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